# 什么是"货币的统一性"？以及为什么稳定币做不到

> 一段你每天都在用的制度成就，一项稳定币尚未通过的压力测试

2026年6月22日，美国参议院以85:5的票数禁止美联储在2030年前发行零售央行数字货币。第二天，欧洲议会经济委员会以43:14推进数字欧元。

这两件事被广泛报道为"美欧在数字货币路线上的根本分歧"。但很少有人问一个更基础的问题：**我们到底在争什么？**

答案藏在一句话里。这句话你在银行转账时每天都在使用，却几乎没有注意过它的存在——

> "一个欧元永远是同一个欧元，无论它来自哪家银行。"

这不是技术上的废话。这是一项被称为"货币的统一性"（Singleness of Money）的制度成就，是现代社会赖以运转的基础设施。而今天，稳定币正在挑战它。

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## 一、货币"不问出处"——双层架构的设计

要理解货币的统一性，首先要理解现代货币是如何被创造出来的。

现代货币体系是一个**双层架构**：

- **第一层：央行货币**。包括你钱包里的现金（纸质钞票和硬币），以及商业银行在央行的准备金账户。现金你可以直接持有，准备金则只有商业银行能用。
- **第二层：商业银行货币**。你银行卡里的存款、支付宝余额、银行账户里的数字——这些都不是央行发行的，而是商业银行通过贷款创造出来的。

这听起来有点反直觉。大多数人认为自己账户里的钱是"央行印的"。但事实上，**流通中绝大多数数字货币是由商业银行而非央行创造的**。当你从银行获得一笔贷款时，银行不是把你存的钱借给你——它直接在账户里创建了一笔新的存款。这就是货币创造。

那么问题来了：如果我的钱来自A银行，你的钱来自B银行，我们俩的钱为什么都值同样的100元？

答案在中央银行的角色上。国际清算银行（BIS）在2026年度报告中称之为**"系统的受托人"**：

> "中央银行是系统受托人——所有其他资产负债表围绕它安全运转的核心。"

中央银行的受托作用有三个维度：

1. **稳定记账单位**——通过货币政策维持价格稳定
2. **保证平价结算**——运营和监管支付系统，确保商业银行存款能以面值兑换为央行准备金
3. **按需提供流动性**——从当日信贷到紧急贷款，确保每一家有偿付能力的银行都不会因流动性枯竭而倒下

这三项功能建立在一张由主权税收权力支撑的资产负债表上，以及制度独立性对短期政治压力的绝缘。

正因为每一家有偿付能力的商业银行**随时可以**从央行补充储备余额，商业银行存款才始终能以面值赎回。正是这种"任何时候都行"的保证，让货币不再需要"验明正身"——你收一张100元钞票，不需要查它来自哪家银行。

这就是**货币的统一性**。

BIS给出了精确定义：

> "货币的统一性，是指以该记账单位计价的债权，能够最终在央行货币中以面值完全赎回。"

与"统一的记账单位"一起，这两个属性使货币成为一种**"信息不敏感资产"**——可以不经审查地手递手传递。

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## 二、货币统一性不是天生的——它是打了几百年仗才赢来的

你可能觉得"一欧元永远是同一欧元"是理所当然的。历史上，这绝非显然。

在19世纪的美国，所谓的"野猫银行时代"（Free Banking Era），不同银行发行的钞票在市场上以不同折扣交易。一家银行倒闭，它发行的钞票就变成废纸。商人需要订阅《银行券检测器》（Bank Note Detector）手册——厚达数百页，列明了全国各地数千种银行券当前的交易折扣。

这不是货币。这是交易成本的噩梦。

现代体系解决了这个问题，靠的不是单一技术，而是一整套制度：

- **央行结算基础设施**（RTGS——实时全额结算系统）
- **存款保险制度**
- **最后贷款人机制**
- **银行监管与处置框架**
- **审慎监管与资本要求**

这套历经两个多世纪磨合出来的制度综合体，就是BIS所说的：

> "货币远远不止是一项技术；它是一项制度成就。它的属性不是方便的附属品，而是解决根本经济摩擦的、艰苦赢得的方案。"

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## 三、流动性弹性：那个让支付永不堵塞的关键机制

货币统一性还有一层很少被提及的支撑：**流动性的弹性供给**。

经济活动不是平稳的。税收日、季度末、风险偏好转变——这些都会引发商业银行对央行结算余额需求的突然波动。

如果这些余额的供给是刚性的，支付就会堵塞。BIS警告：

> "如果这些余额的供给是刚性的，支付就会堵塞，一次本可解决的流动性冲击可能变异为偿付能力危机。"

央行通过以下机制防止这种情况：
- 提供当日结算信贷
- 提供隔夜常设便利
- 在压力时期充当最后贷款人

每一家有偿付能力的商业银行始终可以补充其储备余额——通过当日借款、常设便利或在压力时期的贷款窗口。正是这种弹性，使得银行存款在任何状态下都能以面值赎回。

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## 四、稳定币对货币统一性的三重挑战

BIS 2026年度报告第三章对稳定币进行了全面评估。结论直白且严厉——BIS不会轻描淡写地说"存在挑战"，它用的是"稳定币在货币的基础属性上存在缺陷"。

具体来说，稳定币在三个层面挑战了货币的统一性。

### 第一层：不结算在央行资产负债表上

稳定币交易的结算既不直接也不间接发生在央行资产负债表上。无论USDC还是USDT，它们的"1美元=1美元"都不来自央行担保，而来自发行方的兑付承诺。**这不是货币，这是ETF份额。**

BIS的表述：

> "当前稳定币设计更像ETF份额，而非支付手段。"

二级市场数据支持这一判断：稳定币的价格长期偏离面值，即使偏离幅度通常不大。赎回摩擦是常见现象——Tether和Circle都有过暂停赎回的先例。

### 第二层：跨链碎片化

同一稳定币在不同区块链上不是同一笔钱。以太坊上的USDC不等于Solana上的USDC——它们运行在各自独立的账本上，彼此之间没有原生的通信机制。

如果不同链上的USDC以不同折扣交易——这在压力时期已经发生过——那么"一美元还是一美元"的承诺就在基础设施层面被打破了。BIS说这"破坏了货币的统一性"。

### 第三层：没有流动性弹性

当大量存款人同时要求赎回时，银行可以去央行补充流动性。稳定币发行方不能。它们的流动性完全取决于公开市场能否找到买家来购买其储备资产——在市况最糟的时候。

这意味着稳定币体系缺乏最后贷款人。BIS对此有专门的分析：三种储备场景（银行存款、国库券、央行准备金）下，大规模赎回都会导致储备资产的仓促抛售，将市场压力传导至货币市场。

### 对新兴市场的"稳定币美元化"风险

BIS以一个章节的篇幅讨论了稳定币在新兴市场的溢出效应。当外国美元稳定币在资本管制国家流通时：
- 它们绕过央行对跨境资本流动的监管
- 它们削弱国内货币的记账单位角色
- 它们将外国货币政策传导到本国经济中

BIS警告：如果外国稳定币从（目前尚有限的）价值储存扩展到大规模交易结算，"将严重制约国内货币政策自主权"。

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## 五、我们需要决定：货币是一段代码，还是一项制度？

稳定币技术性地做到了传统货币做不到的事情：无需中介的跨境转账、基于智能合约的可编程支付、24/7的开链结算。这些都是真实的进步。

但它们缺少的是**制度**——那套经历了几个世纪、让"一个美元总是一个美元"成为常识的制度基础设施。

BIS的建议是清晰的：不是消灭稳定币，不是放任它野蛮生长，而是**把代币化的技术优势引入双层体系**——通过一个"统一账本"，将代币化的央行准备金、商业银行存款、以及其他受监管的私人货币整合在可互操作的平台上。

Project Agorá——由七家央行和四十多家金融机构共同搭建的跨境支付原型——已经证明这套方案在技术和法律上都是可行的。

全球数字货币政策辩论中，最核心的分歧或许就在这里：

- **支持稳定币模式的人**说：私人领域的创新会更快、更好、更有弹性。
- **支持央行主导模式的人**说：货币远远不止是一项技术——它是我们用了几个世纪才弄对的制度。

BIS的结论很克制，但立场不难看出：

> "任何未来的货币安排——无论它是渐进式的改进，还是跳入代币化金融——都必须尊重这份遗产，否则就要准备好重新学习那些古老的教训。"

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*本文基于 Digital Money Wiki 编译。来源：BIS Annual Economic Report 2026 (Chapter III)、Forbes (July 3, 2026)、Project Agorá Report。*